发表于2012年1月刊杂志创刊号

该文章指出：“2012到2013年之间各种不利因素会集中降临，它们会变成凤凰涅磐的火焰，为中国股市烧出一轮新的牛市。” 实际上中国这轮漫长熊市的最低点就出现在2013年6月的1859点，如今已经站上3600点。

对于绝大多数股民来说，2011年都是损失惨重的一年。久在股市里摸爬滚打的人们对于漫漫熊途也许并不陌生，但熬到现在，绝大多数人还是掩饰不住自己的无奈与绝望。除了杀人的战场，这个世界上几乎找不出比金融市场更残酷的地方了。长夜漫漫，人们在问何时是尽头？

据中国证券登记结算公司的数据，在2011年12月份的一周里，只有大概5%的账户参与了股市交易。一些媒体得出结论，亏损惨重的中国股民选择出局，不玩儿了。其实，大多数股民是套在股市里动不了了。笔者今年初曾告诫所有的读者无论是赔是赚都应该出局，但实际上几乎没有人出局，而是全都套在里面了。

今年没有行情并不难预测，其中的一条主线就是通货膨胀与收紧银根之间的矛盾。如果我们追溯通货膨胀的根源，既有外来的输入性通胀也有08年底放松银根的因素。在高通货膨胀时代央行几乎被迫地回收流动性。股市是钱堆起来的，在人们的记忆中可曾有牛市是在银根被强行收紧的时候出现的？

如果仅仅是通货膨胀与收缩银根之间的矛盾，那么转折点就相对容易判断一些。通货膨胀实际上是让一切实物资产变得更有价值，这里面当然也包括股票，买股票实际是变相地拥有实物资产。一方面公司的股票变得越来越有价值，另一方面收缩流动性让股票的交易价格越来越低，这样双向的逆向运动总会形成一个转折点，如果没有别的因素，这个转折点就是下一波牛市的开始。

但事情远没有这么简单，因为还有更大的风险在后面。这些风险已经累积了多年，如今已经形成达摩克利斯的剑，高悬在股市头上，让所有做多的机构望而却步。这就是房地产泡沫的破裂与资金流向的逆转。

房地产泡沫破裂产生的后果会让人产生恐怖的联想。90年代日本的房地产泡沫破裂后，日经指数从3万8千多点下跌，20年后的今天也只有8000多点。2008年美国的房地产泡沫破裂的后果人们仍然记忆犹新。虽然中国经济与美、日不同，但无论是房价剧烈的下跌还是缓慢地着陆，都会对经济产生重大的冲击，不仅因为房地产相关产业太多，更因为房地产和银行紧密相连。

另一个因素，国际资金的流向是和房地产及股市有很大的关系的。2005年人民币开始升值，资金的流入助推了牛市的进程。随着人民币升值预期的降低，至少是短期资金外流将难以避免，其对股市的冲击是显而易见的。

通货膨胀有房地产泡沫的因素，也有外资涌入的因素，因而导致银根紧缩。但通货膨胀却不会因为房地产价格的下滑或者外资的撤离而消失，将使局势变得更加复杂。未来借助于行政手段进行更细致深入的调控将难以避免。在宏观经济上说，这是难以回避的结果也是未来的希望。

从微观上来说，人们几乎一致地谴责扩容和圈钱。无论是已经实施的创业板还是被热炒的国际板都是让股市失血的因素，但没有多少人提及全流通的作用。实际上全流通已经永久性地改变了中国股市的游戏规则。由于国有股流通改革之后的一轮轰轰烈烈的牛市，使很多人并没有意识到全流通将彻底地改变中国股市的估值体系。

“炒股炒成大股东”曾经被说成几种傻瓜行为之一，但实际上在全流通之前，想炒成大股东也是不可能的，因为70%以上的国有股是不流通的。那时人们并不在乎这个企业值多少钱，而只在乎股价是多少钱，所以亿安科技的股价可以上百元。如今一个机构如果把一个价值十亿的公司的市值炒到100亿，公司的股东们会很愿意把公司卖给这家机构，如此就真的炒成大股东了。这意味着以前的庄家游戏玩不下去了。这和2001年打击机构坐庄起到了同样的作用，只不过这次的作用是永久的。

不仅如此，在以前只有做多可以赚钱的游戏规则下，无论是机构还是个人，要想赚钱只有一个办法，那就是让股价上涨。如今股指期货和融资融券时代，做空也可以赚钱了，以前的牛市模式也将彻底改变了。也可以说2005年到2007年那种轰轰烈烈的牛市将一去不复返了。

但资本永远都不甘寂寞。尝到了一年翻一番的甜头之后，回头再看一年利润不到百分之十的其他行业，躁动的资金几乎会感到不屑一顾。但无情的事实已经让股市变成了一台绞肉机，从2007年底开始，除了血泪，股民们再难以有什么像样的收获。

于是逃出来的资金，还有那些新来的资金，甚至那些外来的不明目的的资金几乎是除了股票见什么炒什么。炒瓷器，炒字画，炒家具，炒玉，炒石头，炒茶叶，其炒作的疯狂让荷兰的郁金香相形见绌。甚至炒姜，炒大蒜，炒绿豆，炒这些既无法保值也难以长期储存的生活用品。说股市缺钱是真的，但是说中国民间缺钱则是假的。

人们能为不炒股票说出来100个甚至一万个原因，但无论有多少理由，现在投资蓝筹股都不会比把一块普通的石头炒到上千万更荒唐。人们之所以不炒股票只是因为股票无法像石头和大蒜一样轻易地哄抬价格，因为股票可以提供民间资金难以承接的巨大供给。

投资股票就等于拥有企业的股权，这对经济来说是正面的。虽然大多中国股民不在乎投资而只在乎差价，但毕竟资金变相地进入了企业和生产服务领域。而那些昏天黑地的炒作对经济而言并没有什么真正的帮助，反而是资金从生产和消费的循环中溢出。粮食危机时满屋子的字画也不能当饭吃，大清皇宫里有再多的古董也不如八国联军的枪炮。

对未来昏暗的心理预期，游戏规则的改变，资金游离于股市之外，如果要问4年多来哪个行业最不景气，大概就是中国的股市了。当把能炒的东西都炒了一个遍之后，人们发现现在的中国除了股票的价格处于低位之外，其他的几乎所有东西的价格都高高在上了。在中国的股民们无奈的叹息声中，不经意之间中国的股市已经成为了少有的价值洼地。至于那些将中国股市推入万丈深渊的恐惧因素，却未必有预期的那样可怕。

近来无论是房地产开发商还是地方政府官员都在说一个吓人的故事，那就是只要房地产不景气，中国的经济就完了，甚至连郎咸平也这么说。实际上中国对房地产泡沫破裂的承受能力要远大于这些耸人听闻的说辞。现在政策压制房产价格与其说是不让房价上涨还不如说是防止房价将来跌得更狠。一旦房价大跌政策就会转向，届时低位的股价比高位的房价更容易复苏。

至于外资的撤离与人民币由升到贬的预期，短期的冲击后更多的是心理因素。外资撤离必然导致银根的放松，外汇占款减少将由放松的银根来填补。即使人民币贬值的同时通货膨胀继续也会让包括股票在内的实物资产更有价值。

游戏规则改变的利空的因素已经在释放。在股东减持股票的压力过去之后，留下来的产业资本则存在保持股票市值甚至是推高股票市值的动力。机构不愿意炒股炒成大股东，但真正的大股东却未必愿意自己公司的股票市值低迷。

俗话说：多头不死，熊市不止。一重重的危险到底会把股市推向什么样的深渊谁也不能精确地说清楚，灰暗的长夜到底会持续多长时间也没有人能精确预言。然而力量正在不知不觉间消长，前途茫茫看不到任何希望的时候，恰恰就是希望不远的时候。

最近中央汇金宣布增持大型国有银行的股票，这是一种积极的信号。不仅仅是国家政策不希望股市继续下跌的一种信号，更是因为这些国有银行现在的股价已经是物有所值，甚至是物超所值了。以6倍的市盈率购入银行股份，从长期看即使把将来房地产泡沫破裂的因素考虑进去，也并没有太大的风险。

但是这并不意味着股市会马上见底，这就是所说的政策底和市场底之间的差别。机构和散户永远是一对冤家，加上政策面就是一个三角形的博弈。在低位时政策面往往出利好不想让股市继续下跌，这会增加散户的信心从而增加机构吸筹的难度，散户越是不在低位绝望地吐出股票，机构就越是打压股指。而在高位政策面往往在高位压制股指上涨，造成机构出货困难。所以在机构眼里，政府行为总是那么地讨厌，有人讲要斩断政府的黑手并不奇怪。

对于未来的行情，我们还缺一样东西，那就是当所有的利空都降临之时，媒体上一群基金会学者大肆唱空中国股市的叫嚣，就如同2005年那些预言中国股市会跌到600点的论调。不要太讨厌这些唱空，我们大可以把它们看作进攻的号角。

2012到2013年之间各种不利因素会集中降临，它们会变成凤凰涅磐的火焰，为中国股市烧出一轮新的牛市。尽管这新的一轮牛市将以不同于2005年的方式演绎，甚至要等到过后才会被察觉，但它毕竟是牛市。