回想20世纪90年代末期，时任美联储主席的艾伦·格林斯潘发表了如今看来臭名昭著的“非理性繁荣”的演讲，投资者不禁要想，牛市什么时候才算牛市，什么时候算是痴心妄想？

正如格林斯潘的批评者所指出的那样，他的讲话对平抑互联网泡沫的功效不大，而且尽管他对过热的市场持保留的态度，但是他在抑制房地产泡沫的膨胀方面几乎无所作为（或者说实际上助涨了市场过热，具体怎么看取决于你的立场）。

格林斯潘将美联储利率从2001年已是历史低点的3.5%下调到2002年的1%，人们不禁会想，格林斯潘认为这样做到底会给市场带来怎样的结果，也就是说，如果他不想看到投资泡沫，那他就是在以一种滑稽的方式表现出来。

平心而论，这位传奇的美联储前主席（在位19年，曾与四位总统共事，虽然并不是很多人认为的在位时间最长的美联储主席）在利率刚一达到最低点的时候又开始加息，至2007年利率又回调到5.5%。

那么，该怪谁呢？是美联储、银行的贷款政策、天真的投资者，还是无良的交易者？大家看法各异。然而，最关键的问题在于，我们现在处于何种境地？出路又在何方？

Stableview投资公司总裁科林·费希尔(Colin Fisher)说，就眼下的经济而言，没有什么是正常的。

“我们需要利率永远为零，需要通胀回归，而且通胀率需要回到4.5%。”

费希尔解释说，过去十年，政府极度宽松的货币政策导致其大规模负债，要想摆脱债务困境，唯一明智的办法就是自己从负债中走出来。他此处特指美国，但想必同样适用于加拿大、欧洲及日本。

“摆脱债务有三种方式，一是使债务货币化，二是拖欠债务，但这样做后患无穷。或者还有第三条出路，也是最好的办法，那就是通过扩大通货膨胀来摆脱债务。要做到这一点，通胀率要高于利率和GDP增速。这种方法就是平稳缓和地慢慢化解债务。”

费希尔称2015年12月美联储加息之举大错特错，但他们很快就吸取了教训，并放弃了任何进一步加息的举措。

“短期内他们不会提高美联储利率。这回他们刚看到通货膨胀的苗头，下次加息得等到他们看到更大幅度的通胀。”

他确实认为奉行更为宽松的货币政策是正道，并期望进一步的量化宽松，也许到2016年第二季度就会实行。但是，活跃的经济的最大受益者是谁呢？这将对哪些市场造成最为深远的影响？商品市场？消费市场？还是房地产？

“房地产将是最大的受益者，因为利率与它负相关，所以我认为它会涨起来。但我会选择短期的标的进行投资，一般会是公寓类的地产投资信托。而对于长期的标的，最好选择像购物中心这样的商业地产”。

他对房地产持中立的看法，因为尽管它正出现少量泡沫，但很难预测各国政府何时会提高或降低利率。“我可不想跟各国央行对赌，”费希尔说。

对于股市来说也是一样，如果利率再次下调，我们很可能会看到市场回暖。虽然这会与美联储现任主席珍妮特·耶伦的既定策略相悖，但没有什么是一成不变的。

“市场上的担忧情绪在不断攀升。判定非理性繁荣最简单的方法就是，连出租车司机都告诉你买什么东西的时候，你就可以马上去抛售一切了。但我们在市场上还没有看到非理性繁荣。是的，医疗保健行业确实有点泡沫，石油价格最近也无缘无故地上涨，但我们离非理性繁荣还远着呢。”

曾任加拿大央行行长，现任英国央行行长的马克·卡尼长期以来一直看空经济的整体前景，五年前他就预言加拿大出口会下降、增速将放缓，最近他又警告说，英国将面临持续的增长乏力。这两个国家在很大程度上分别反映了美国和欧洲经济的健康状况。

卡尼在2月23日的新闻发布会上称，英国央行会考虑实行接近零利率的政策，甚至干脆会通过购买资产来提振经济。

费希尔说，他认为某些行业的价格低迷会持续一段时间，其中最显著的就是大宗商品，特别是石油。

“那些石油输出国大都不生产商品，而多数生产商品的国家却不产油。那么，货币流动机制就被打乱了。”这就是说，费希尔并不认为那会给世界经济带来灾难性的影响，尽管他承认“大宗商品是令人捉摸不定的野兽”。从作为投资者的角度来看，他说他通常对大宗商品敬而远之。“你看，没有人预见到会发生石油过剩，掌握所有信息资源的政府没预见到，拥有高学历地质学家人才的公司也没预见到，所以我不打算尝试预测商品未来将何去何从。”

他说，即使最乐观地看，短期内任何时候我们也不会看到油价升至100美元，这对加拿大而言意味着美元走低。不过他还是提醒对冲美元的投资者，“对冲是一个愚蠢的方式（指的是利用走低的美元牟利），对冲往往弄巧成拙，反正在短期内是这样。你所要的是加拿大公司赚取美元收入，通过较高的美元收入和较低的加元成本来获利。”

总体而言，他说无论在牛市还是熊市，投资者一般都要寻求这四样东西：

- 人口顺应期。“看其商品或服务是否顺应不断增长的人口；”

- 效率得到提高。“对此会有持续的需求，特别是在经济紧缩周期，人们会寻求较高的效率。”

- 简单的商业计划。“做一件事能否做得非常好？或者说是否像通用电气公司一样，基本上代表了整个经济，而且各个部门运行地都非常出色。”

- 技术层面的模式转变。看这家公司有什么特有的技术应用，能在突然间提高市场需求。费希尔援引他曾经追踪过的一家高科技公司为例。该公司是一家消毒托盘供应商。“去年禽流感造成5,200万只鸡中招，顿时消毒托盘需求大增，但只有一家公司供应这样的托盘。因此，处于这种地位的公司拥有持续的竞争优势。”

“确有几类可以轻松发展壮大的公司，而这些就是你要找的类型。”

不过，到头来可能是人算不如天算。正如一些人所预言的那样，没有谁能保证我们不会再经历2008年那样的危机或更糟的情况。

费希尔说，“往往灾难预言者最终是正确的，但原因却不是他们所说的那样。”他又补充说我们看待市场衰退大致有三种方法。“假设我们在30楼，我们想下到最底层，我们可以走楼梯，可以乘电梯，也可以跳窗户。这三种方法都能让我们下到底层，关键在于下去的速度不同罢了。”