最近在陆家嘴乘出租车，笔者被司机问到目前是新周期还是旧周期。可见时下关于中国经济是否进入新周期之辨有多火热。

邢自强 摩根士丹利中国首席经济学家

笔者认为，短期来看，随着去杠杆去产能继续发力，GDP增速的周期性高点已过，但是中长期则呈现出更健康、可持续的结构性变化。这些结构性变化曾促使我们作出了经济已走出通缩，杠杆上升速度将得到控制，从而降低金融风险，确保十年后步入高收入国家（人均GDP达1.3万美元）的判断。

当前回头梳理今年以来的经济走势，有三大方面与过去五年显著不同：不一样的全球环境（搭上全球同步复苏快车）；不一样的消费主体（三四线城市带动大消费）；不一样的投资复苏（民营企业设备更新、技术研发型的资本开支）。

全球同步复苏是分析本轮中国经济好转时，最易被研究者忽略的重要因素。摩根士丹利全球经济团队同事们，于去年四季度作出了全球进入同步复苏的判断，即七年以来第一次发达国家和新兴市场将齐头并进经济复苏。

如今，欧元区去杠杆已结束，经济已经连续三个季度录得超过2％的季调年化增长率，主要驱动力为内需和私人资本支出，美国方面，本轮经济连续扩张的时间已经是“二战”后第三长，经济处在晚周期，但核心产业如房地产并未显著过热，再考虑可能的税改，晚周期过程将被延长。

另一方面，新型市场在经历了长达4-5年的调整后，开始加速增长，且主要驱动力从外需转为内需。总体上，全球经济“同步复苏”的步伐更加坚实，后续将进入资本开支上升周期，推动全球GDP增速回升到长期均值以上的水平。

全球同步复苏带动中国出口需求。出口有望从去年的下跌8％回升至今年的上升9％，和明年的上升7％。净出口对经济增速有望恢复正贡献，并提高制造业利用率和盈利水平，减少经济增长对债务驱动的公共投资的依赖。

自去年以来，我国居民消费持续改善，房地产、汽车、高端消费品、旅游娱乐、互联网等大类消费远超预期，主要来自三四线城市的消费潜力释放。今年上半年，由笔者牵头的一项研究发现，得益于更宽松的户口政策，改善的基建，日渐紧密的城市群、卫星城一体化发展，三四线城市正在经历“更大、更富、更敢花”的消费升级进程。

首先，三四线城市将变得更大。小城市有着更高的生育率和年轻的人口结构、更灵活的户籍政策，以及相对合理的生活开销水平，将为其人口增长继续提供有力支撑。

其次，三四线城市收入水平向一二线城市收敛。较低的起点收入水平意味着更高的边际生产率和更快的增长率。美国各州和欧盟各国在过去都经历了收入收敛。中国不同城市之间不仅符合收敛的条件，还同时受益于政府主动寻求区域发展平衡，例如基建网络扩张、公共资源倾斜，以及今年公布的三大区域发展规划，旨在发展城市群和卫星城。笔者预计到2030年，三四线城市人均可支配收入将从如今的4500美元上升至近8300美元，从而将与一线城市的收入差距从接近一半降至三分之一。

最后，三四线城市市民将更“敢花钱”。在更合理的房屋价格、较高的储蓄率、户口制度（及相关社保福利）的灵活性背景下，他们的边际消费倾向高，消费率有更大的上升空间。

除了三四线城市消费，经济增长内在动能恢复，还表现在民间投资好转。从去年底以来本轮民间投资的恢复，从行业层面观察，主要来自于中下游的制造业和服务业的投资，上游有产能过剩行业则依然低迷；从资金使用方向观察，主要投入了设备购置、技术改造，而非新建/扩建产能。此外，除了设备更新升级之外，研发支出也迅速上升，占GDP比重超过2％，逐步接近美国、日本、德国等世界科研发达国家的3％。中国研发成果的行业分布较为平均，其中电子通信、电气化机械、电脑科技、测量技术和制药业分居前列。

这种新型资本开支的上升周期，与以往迥异，不会创造过剩产能，且有利于产业升级。实际上，中国占全球高附加值出口的市场份额，已从十年前的8％翻了一倍，涌现出一批世界级的自主企业；美国和日本的市场份额则稳步下降，反映了中国制造业的国际竞争力不断提升。
搭上全球同步复苏快车，加上三四线城市消费崛起，以及民营企业设备更新、技术研发得到加强这三大结构性变化，有望使得中长期经济持续摆脱通缩，杠杆上升速度得到控制，降低金融风险，从而支撑笔者十年后中国步入高收入国家的判断。